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拼多多财报前瞻:Q3营收有望大增,但盈利或难持续?

时间:2021-11-23 09:03:58来源:老虎证券作者:

拼多多将于本周五(11月26日)美股盘前公布2021年第三季度财报。市场预期拼多多2021第三季度营业收入265亿元,同比上升87%;预期净利润为-5.18亿元。

上季度财报回顾

2021年第二季度,拼多多总营收为230.5亿元,同比增长89%,相比较前两个季度的高增长有所放缓。归属于拼多多普通股股东的净利润为24.146亿元,而上年同期净亏损人民币8.993亿元,利润率达10.5%。

三季报有哪些方面值得关注?

三季度整体消费需求偏弱,但考虑到拼多多满足性价比、刚性需求为主,用户、商品供给仍处于健康增长期,预计21Q3仍能保持较快的规模增长。而社区团购业务(多多买菜)方面,预计21Q3单季经营利润为-36.3亿元,经营利润率为-15.3%。

一、预计营收有望翻倍,消费疲软不改成长大势

根据中信证券观点,预计拼多多将在2021Q3单季GMV和营收分别同比增长48%、106%,Non-GAAP净利润-4亿元,净利率-1.4%。

来源:中信证券

电商行业再入投入期,短期内卷不可避免,但公司品牌供应扩容、多多买菜两大成长路径清晰,底层机制带来的渠道效率优势明显,长期仍是电商赛道最具竞争力的玩家。

三季度整体消费需求偏弱,实物商品网上零售额同比仅增8.8%(vs21Q2同比+13.3%),规模以上快递业务量同比+23.0%(vs21Q2同比+28.6%)。但考虑到拼多多满足性价比、刚性需求为主,用户、商品供给仍处于健康增长期,预计21Q3仍能保持较快的规模增长,预计单季GMV和营收分别同比增长48%、106%。

二、3P核心业务带动营销,多多买菜稳健增长

分业务来看,首先是拼多多的3P核心业务。根据中信证券预计,拼多多2021年Q3单季GMV有望达6176亿元,同比增长40.9%,广告位量价齐升驱动下预计广告货币化率同比上升0.3%,带动在线营销收入同比增长55.3%至200亿元。中信预计拼多多主站营销费用投放亦将延续Q2的谨慎态势,多多买菜进一步优化UE模型,预计单季Non-GAAP净利润为-4.0亿元。

同时预计Q3拼多多仍将延续ROI(投资回报率)优先的营销投放原则,预计3P核心主业单季Non-GAAP OP(经营利润)为30亿元,对应OPM(经营利润率)预计将达13.7%。

来源:公司财报

而多多买菜方面,预计其单季GMV将达237亿元,环比增长25.4%,日均订单量2860万单,环比增长14%。

目前社区团购行业需求进入平台期,拼多多在巩固行业第一梯队的同时通过客单价&毛利率提升及规模效应释放带动UE模型(单位经济模型)环比改善,中信预计拼多多2021Q3单季OP(经营利润)为-36.3亿元,OPM(经营利润率)为-15.3%。

来源:中信证券

三、短期盈利面临压力,但具备独特竞争优势

中信证券分析认为,客观来看,电商行业在经历了2019-2020年低线用户的红利外溢后,已经进入新的投入周期,而内容平台的电商化、淘特为代表的低价性价比平台大幅投入加剧了用户口袋份额的竞争,拼多多短期的规模增长和盈利变现均面临一定程度的压力。

但拼多多的大单品的运营逻辑、重SKU轻品牌的流量分发机制、平权普惠的广告竞价体系,保证了平台可以提供全渠道最具性价比的商品,同时兼顾商家、尤其是中小商家的广告ROI,其渠道效率要大幅优于内容电商/其他性价比平台。

从行业增量的争夺到存量的再平衡,拼多多均是电商行业竞争力最出众的玩家之一,公司的长期业务发展和平台生态价值兼具高成长和高确定性。

考虑到拼多多1P业务收缩,中信证券略下调拼多多2021年-2023年营收预测至1168亿/1778亿/1891亿元(原预测1194亿/1858亿/2033亿元),上调Non-GAAP净利润预测至28.3亿/158.7亿/329亿元(原预测24.1亿/153.9亿/325.5亿元)。

中信证券认为,拼多多对应合理市值约2,209亿美元,折合目标价146美元/ADS,较现价有约67%上涨空间,当前公司股价已落入极具性价比的配置区间。

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